百隆东方：越南盈余高增成绩稳定性增强

  事情：公司发布2025年报。2025全年完成收入78.61亿元（同比-1.02%），归母净赢利6.56亿元（同比+59.96%），扣非归母净赢利6.12亿元（同比+178.99%）；2025Q4公司完成收入21.36亿元（+14.41%），归母净赢利1.06亿元（去年同期亏本0.25亿元），扣非归母净赢利1.04亿元（去年同期亏0.35亿元）。

  成绩拆解：越南盈余才能提高，国内事务仍承压。分区域来看，越南仍是公司收入、赢利的首要来源地，2025年越南女百隆完成收入62.11亿元，同比+3.57%，越南百隆净利为6.42亿元、同比添加27.38%，净利率为10.3%、同比提高约1.9个百分点。咱们对国内事务做简略测算，测算办法用扣非赢利6.12亿元-越南净利6.52亿元-投资收益1.57亿元，国内事务仍有显着亏本。

  色纺纱毛利率改进显着。2025年纱线.75%，均价跌落首要因为公司下半年自动调整定价战略，以价换量影响订单添加。分拆来看，色纺纱/坯纱收入分别是39.56/34.73亿元、同比添加-2.47%/6.19%。色纺纱/坯纱毛利率分别是17.84%/8.12%、同比提高6.62/1.52PCT。

  净赢利率遭到非经要素扰动。25年公司毛利率/净利率为13.67%/8.35%、同比提高3.47/3.18PCT，净利率提高起伏略低于毛利率首要因为财物处置收益削减。从费用来看，25年销售/办理/研制/财务费用率分别为0.39%/3.52%/0.96%/0.78%、同比下降0.08/0.18/0.45/0.69PCT。非经营性要素成绩正向奉献的有：25年投资收益1.57亿元，其间中宁波互易商货银行1.42亿元；公允市价变化净收益1895万元；成绩负向奉献的有：财物减值丢失为7385万元，较上年4161万有显着添加，首要系存货计提份额添加所造成的。

  季度展望：一季度棉花价格处在上行周期，咱们估测公司产品价格改进趋势有望连续。2025年以来公司产能利用率较此前明显改进，2025年赢利的季度动摇比2024年显着好转，叠加棉价上行周期，咱们我们都以为公司2026年业

  危险提示：汇兑丢失扩展及原材料提价致赢利承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；世界订单受关税及交易方针不确定性影响。